外界关切如何观察后续发展,林启超表示,首先,何以有「川普交易」的刻板印象?原因在于,川普除打算延续主政时期,所提《减税及就业法案》,同时预计将企业税率从现行的21%,再降至15-20%,对目前高达逾35兆美元的政府债务,无疑是雪上加霜。因此投资者会预期,未来财政部将标售更多债券,进而推升利率水准。

林启超表示,但事实是,过去数十年,美国债务规模没有最多,只有更多。不论是何党何人主政,债务累积从未停过,惟其与债市利率,不仅相关性低,在统计上亦无显著。理由在于,债券供给低于债券需求。退休金,寿险保费,外汇存底等各国长线资金,在地球只有一个,又要满足安全及流动的稳定现金流量下,债券遂成为不得不的去处。

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其次,林启超表示真正影响债市利率的关键,还是联准会的货币政策。因此对投资者而言,本波降息路径是否异动,更值关注。最新期货隐含,今明后年再降息的幅度仅剩2-2-1码,与9月点阵图的2-4-2码有更大的下调,终点利率更由前次开会时的3%跳升至3.5-3.75%,主要反映两股力量。

第一是「关税」。林启超分析,几可预期,未来各国在贸易政策及供应链重塑上,都面临著或多或少的压力。对美国消费者而言,则可能因进口通膨上扬而影响消费动能。第二是「移民」。未来倘以更严苛的角度限制移民,应留意劳动供需是否失衡而推升薪资。这两个议题对未来的通膨下滑可能形成阻力,对任期最后一年的鲍尔来说,如何在完全执政下权衡风险,将是难题。

最后,川普交易有无过度反应?林启超表示,若过去一个多月及今天的期货市场,已多反映川普完全执政后较高的终点利率,接著应问:一是此偏高利率,是否会使经济走得更缓的风险增加?讽刺的是,这与川普欲加大降息,刺激经济的想法相左。二是终点利率,与长债利率的合理差距为何?前者是本波降息的动机,方向明确;后者若往3-3.5%,那么长债利率在4%上下应适宜。甚若地缘政治冲突升温,科技及贸易战扩大冲击景气,那么联准会的降幅,可能就比现在看到的要多一些。

林启超指出,换言之,如果终点利率,未来进一步往中性利率靠近,今日极为强势的美元利率及汇率,可能就过头了。接下来这一两个月,川普交易料仍在锋头,但时间一久,是否会上演川剧变脸,政策风向转变的戏码,才正要在你我的生活中粉墨登场。这也意谓,市场偶来个波动加剧,也就不足为奇了。

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