陆行之发文表示，全球4.4兆美元市值王辉达虽然营收、获利皆小幅高于预期，但最新盘后市值仍缩水超过3%，拖累一堆供应链玩家回档休息一下。他指出，辉达股价近3个月频创新高，一丁点超越市场预期的三季度展望，短期实在无法让满手及空手的投资人再大幅加码。
辉达2026会计年度第二季财报（2025年第二季财报），营收达467亿美元，季增6%、年增56%，胜于市场预期；毛利率为72.4%；非 GAAP 为72.7%，若不含 H20 影响，非 GAAP 毛利率为72.3%；GAAP 摊薄后每股盈余为1.08美元，非 GAAP 为1.05美元。若排除1.8亿美元 H20 释放及相关税务影响，非 GAAP 每股盈余为1.04美元。
展望第三季，营收预估540亿美元（±2%），该数据未包括对中国客户出货H20，胜于市场预期；GAAP/Non-GAAP 毛利率：73.3% / 73.5%（±50个基点）。
陆行之发文表示，全球4.4兆美元市值王辉达虽然营收、获利皆小幅高于预期，但最新盘后市值仍缩水超过3%，拖累一堆供应链玩家回档休息一下。他指出，辉达股价近3个月频创新高，一丁点超越市场预期的三季度展望，短期实在无法让满手及空手的投资人再大幅加码。
陆行之提出4大观察重点：
第一，公司预期 3Q25 营收 540亿美元+/-2%，比2Q25季增13-18%，年增54%，比市场预期高 1%；公司预期毛利率为72.8-73.8%，平均73.5%，也比市场预期的73.4%好一丁点，EPS 1.16 比市场预期的 1.15也好一丁点， 不知道是分析师太会精算，还是公司干脆拿彭博社分析师预测再加一丁点来给指引？
第二，虽然二季度数据中心及车用半导体都仅季增5%以内，但三季度Blackwell 大量出货应该是带动公司13-18%季增的主因，公司说Blackwell GPU在二季度已经占数据中心营收近一半，但即使如此，二季度还是受到不能卖H20的影响（12% impacts），AI GPU 营收少了40亿美元，让AI GPU 营收整体达338亿美元，季减1%。
第三，公司第三季指引营收指引没有包括H20的出货，这部分营收应该有上修空间，假如加回40亿美元，但要扣掉15%（6亿美元）的出口管制税，对三季度营收也有6%的贡献，不无小补。
第四，比较让我们忧虑的是二季度库存增至149.6亿美元，库存月数季增32%、年增30%，至3.48个月，虽然离历史高点仍有段距离，但这是为了提前准备3Q25的13-18%大幅出货增长（Blackwell)？还是旧产品H100/200系列需求大幅衰减，库存增加造成的呢（还有就是谷歌，亚马逊，脸书自研ASIC晶片如火如荼扩产中的影响）？你们觉得库存暴增的原因是啥呢？
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